估值難度「地獄級」揭開疫苗股選股策略
新冠肺炎疫情憂慮重燃，道瓊工業平均指數於本週一大跌900點。當日，疫苗股普遍逆市急升（見圖表七），市場似乎押注疫苗股的前景，相信將來須繼續接種疫苗。早有專家提出，民眾將來或須再接種加強劑，才可抵禦不同的變種病例，藥廠亦有志研發，料疫苗股再具上升動力。
回顧本週一疫苗股走勢，最強勢的是莫德納
升了9.5%；其次是BioNTech，升了4.8%。
同是疫苗股，為何有如此的差別？相信與對抗變種病毒Delta的效用有關。
事實上，早在6月底，莫德納的股價已經破頂（見圖表七）。莫德納公布最新試驗結果，指旗下的新冠肺炎疫苗能有效抗Delta變種病毒。
其後，世界衞生組織（WHO）首席科學家
Soumya Swaminathan表示，WHO列出的緊急
使用清單中的疫苗，即阿斯利康（AstraZeneca，美股代號：AZN）、莫德納、輝瑞（Pfizer，美股代號：PFE）疫苗，都能防止民眾因Delta變種病毒導致的嚴重疾病、住院和死亡。
Swaminathan解釋，接種疫苗的主要目的是為了「預防重症」。這意味，接種疫苗不代表不會感染Delta病毒，目前也沒有任何疫苗達到
100%的保護力，打破世人對「有疫苗，疫情就過去」的幻想。
正因如此，藥廠積極研發加強劑，成為疫苗股的增長動力。
雖然數據顯示，阿斯利康、莫德納、輝瑞疫苗有效抵抗Delta變種病毒，但許多人仍擔心是否需要補打第三劑疫苗，增強對變種病毒的抵抗力。
對此，藥廠與政府的說法不同，前者固然希望更多人、接種更多疫苗，這樣才能賺更多錢。參考輝瑞與德國藥廠BioNTech最新的研究
數據，在接種第二劑疫苗的六個月後，接種加強
劑（Booster Dose）具耐受性，而且對於野生型病毒和Beta變種病毒的「中和抗體效價」（真正具有降低病毒感染率的抗體），將比接種兩劑後
高上5至10倍。
利好：加強劑+追加劑
美國疾病控制與預防中心（CDC）與美國食品藥物管理局（FDA）共同發表聲明，已經完成接種兩劑疫苗的美國民眾，目前不需要接種加強劑。
至於去年12月已開展接種計劃的以色列，其
衞生部門表示，正推動為免疫系統較弱的民眾接種加強劑量。惟以現階段而言，以色列政府並未建議一般大眾打第三劑疫苗。
儘管各國政府目前尚未建議接種加強劑，但不難預計的是，隨著有更多變種病毒出現；加上藥廠的推動，接種第三劑或新一劑疫苗是遲早的事。僅僅是這個宏觀的前景預測，足以推升疲苗股。
再者，由中國研究的疫苗一直備受質疑，有些國家已對其疫苗的信心減弱，建議為該國的醫護人員接種西方疫苗「追加劑」。
泰國衞生部上週一（12日）表示，已經接種
兩劑科興疫苗的醫療人員，將可以接種輝瑞或阿斯利康製造的第三劑疫苗。
至於已接種一劑的人，第二劑將會接種阿斯
利康疫苗。
印尼政府上週稱，將為醫護提供莫德納的加強劑。當地的衞生部門和醫生團體指，本土約九成醫護接種了兩劑科興疫苗，但仍有數百人染疫。
難估值 如何選股？
「心水清」的投資者相信也意識到，疫苗股
難作估值評估，更有分析形容，估值難度屬「地獄級」。
疫苗股一再破頂，與炒作「市夢率」股票的
情況相似，投資者買的是「預期」，持有的原因
包括以上提到的利好因素。莫德納和B i o N Te c h市值達500億至800億美元，能否只靠新冠疫苗支撐？
基於目前的銷售額，這些疫苗股的高估值是
合理的，前者料今年的疫苗銷售額至少達192億美元；分享疫苗利潤的B i o N Te c h和輝瑞，料今
年銷售額為260億美元。
不過，在疫苗技術mRNA的強力推動和發展之下，後續的研發工作才是「金脈」。
與眾多科技產品相似，一旦該產品普及後，市場便開始著重其性能，進入「汰弱留強」階
段。
疫苗如是，投資者宜先以接種率（普及率）估值評估，再以保護率評估其市值。
在普及的階段，只要有疫苗造出來，全部高價全收。保護率並不高的科興已「發大財」，只
因推出得早、接種得快，一個季度利潤達以百億元人民幣計算。
然而，各國2021年起已開始大型的疫苗接
種計劃，目前疫苗股已進入「汰弱留強」階段，
股價能否再升？關鍵在於保護率。
若疫苗保護率高，很大機會能成為加強劑的候選疫苗，莫德納、輝瑞和阿斯利康已經在泰國及印尼「示範」了。
而且，生物科技投資者多數只會對最有效、最暢銷的藥物，予以估值溢價。因此，保護率應成為疫苗股的選股準則之一。
而中國的疫苗股，對內地的疫苗廠商而言，內地疫情已受控；加上較高的接種率，未來重要的利潤來源，是海外的訂單。
故在此時此刻，誰獲得更多的海外訂單，並且有產能及能力完成交付，誰就是估值之王。
惟中國疫苗在東南亞的推廣，面對不少保護率的質疑。
當第一輪全民接種（包括海外接種）計劃結束之時，若無法提提高保護率，國產疫苗的前景趨悲觀，只是時間早晚的問題。