全球繁榮美元為何遇冷？

海外經濟加速增長的前景促使投資者將資金投向日圓、歐元和許多新興市場貨幣，這令美元長達一年的窘迫困境雪上加霜。

6貨幣ICE美元指數跌

上週五，追蹤美元兌一籃子6種貨幣的ICE美元指數跌至3年多最低水平，去年跌幅近10％，這意味着美元出現了2003年以來的最大年度降幅。

投資者指出，近幾個月全球經濟出現升溫態勢，歐洲和日本中行官員開始進行一些政策嘗試，希望在擴張性政策實施多年後引導貨幣政策正常化。儘管歐洲中行和日本銀行繼續向市場提供慷慨的支持，但有關全球最大經濟體很快將解除後金融危機時代近10年的刺激措施，並最終加入聯儲局加息行列的預期正在升溫。

這有可能降低美元對投資者的吸引力，而在之前的很多年內，受美元資產將穩定增長的預期推動，投資者接受了雖較低但仍高於市場水平 的收益率，一直在大舉買入美元資產。雖然道瓊斯指數與全球眾多股市一道漲至紀錄高點，但最近幾個月美國各主要股指已落後於外國股指，這是一個信號，表明經歷2010年代早些時候的大幅上漲後，美國市場已不是人們首要關注對象。

對於此前認為美元會隨着聯儲局延續多年來逐步加息的路徑而上漲的投資者來說，美元目前的下跌再次帶來打擊。美元近期跌勢一直較為緩慢，但消息面指向聯儲局加快加息步伐的可能或通膨上升前景時，美元仍未能上漲，這在一些投資者的腦海中留下了揮之不去的印象。

最近有兩個例子非常突出。一是，上週五美國發布了良好的消費價格數據，但這未能刺激美元上漲。二是，近幾週美國國債回酬率上升重新引燃了市場中長久存在的一項爭論，那就是利率是否最終將重回危機前水平，即使這樣也未對美元產生明顯提振影響。

很多分析人士認為，美元在2018年的下跌可能因美國稅法的通過而加速，外界普遍預計稅 改將增加美國財政赤字。美國赤字擴大時美元常常下跌，這在一定程度上是因為美國通過發債來彌補資金缺口的需求上升。

美2019財政赤字將至升至1兆

高盛和摩根大通預計，美國2019財年的財政赤字將升至1兆美元，約佔國內生產總值（GDP）的5％；相比之下，美國截至去年9月份的2017財年赤字為6640億美元，約佔GDP的3.4％。

從一定程度上來說，美元近期疲軟只是市場力量起伏的正常表現。美元兌主要貨幣較2011年的低點已上漲近25％，在很多分析師眼中，與潛在基本面支持的價位相比，美元已經很貴了。

對許多已公布大量海外利潤的大型美國公司而言，美元進一步溫和下跌是個好消息。美元下跌通常會提高美國商品在海外的競爭力，進而提振美國出口，這正是美國總統特朗普一個重要的政策目標。此外，美元下跌可能也為聯儲局留 出了更多的加息空間。

但是有些投資者擔心，美元持續下滑可能動搖市場對美國經濟的信心，加劇對股市估值虛高的擔憂，也讓聯儲局面臨更加複雜的加息前景。不僅如此，美元快速貶值還有可能引發通膨方面的恐慌，即物價漲幅比決策者和投資者所期望的溫和速率更快。

去年12月，期貨市場上看空美元的凈頭寸跌至逾一個月來最低水平，部分原因是交易員預計企業將利用已寫入稅改法案的海外利潤及現金匯回一次性減稅措施。但是近幾週，看空美元的頭寸隨看漲歐元的押注飆升再度增加。

法國興業銀行（Societe Generale）策略師Kit Juckes稱，對尋找收益的投資者來說，最有上行潛力的是貨幣政策遠遠偏離正常化的歐洲國家和日本。他稱，投資者對於潛力已經釋放的行情興趣不大。