大馬銀行清理賬目管理成本

主評：安聯星展研究

●公司背景：大馬銀行（AMBANK,1015,主板金融組）是一家投資控股公司。旗下子公司主要提供商業銀行、零售融資、股票與期貨經紀及投資諮詢服務等領域。該公司也涉足普通保險、資產及單位信托管理及委任信托服務。●業務焦點：我們與大馬銀行管理層會面后擁有一種如“甜苦混合”的味道感覺。我們覺得大馬銀行有必要清理賬目、管理成本以及正确地推動業務成長。

大馬銀行主要挑戰是營業額的成長、及將信貸成長正常化。大馬銀行把股本回酬率目標維持在10％，不過，若以目前情況來看，達到此目標，料需要更長時間。

大馬銀行放眼2019財政年的成本對收入比目標為55％，有可能達標，惟撥備金為盈利起伏主要關鍵，特別是連續享受3年／12個季度的復甦。假設信貸成本保持在正常的40個基點及停止復甦，營業額就必須每年成長13至15％之間，以便抵銷較高撥備金及保持淨利成長狀態。

資產素質未走下坡／信貸成本正常化──自2015財政年第三季開始，大馬銀行復甦對支撐盈利扮演個中角色。預期恢復將逐漸消失，信貸成本將隨着時間正常化。零售復甦將減少，主要是零售呆賬組合將萎縮。若不包括復甦，信貸成本將平均徘徊在40至50個基點。

假設2019財政年的信貸成本，逐漸恢復正常至20個基點、2020財政年至30個基點，預料大馬銀行2019及2020財政年的盈利預測將每年侵蝕11％。

呆賬庫存達16億令吉──這需要提供撥備及儲備，多來自實業產業領域。這將拉低淨利息賺幅、盈利、股本回酬率、甚至是資本。惟截至2017年12月杪，大馬銀行貸款虧損覆蓋率達到102％ （包括管制儲備金）實是正面發展。

大馬財務報告准則第9號及資本──大馬銀行表示2018年4月1日開始採取的大馬財務報告准則第9號對其資本影響中和。目前它的集合津貼（儲備的一部份）達7億6800萬令吉，截至2017年12月杪管制儲備則達7億零400萬令吉。

有必要更緊密地管理成本，以在2019財政年成本對收入比例達到55％目標。大馬銀行股本回酬率10％目標料需要較長時間才達標，2018財政年股本回酬率微触7％。●股價催化因素：我們認為，大馬銀行在短期里推行策略措施將面對一些挑戰。2018財政年的股本回酬率僅達7％，所以料需要一些時間才能達到10％水平。未來季度里，有必要密切關注成本對收入比（2019財政年放眼55％）及信貸成本正常化的程度。

市場早已預期澳紐集團以及大馬機構（丹斯里阿茲曼哈欣）會沽售他們在大馬銀行的股權。任何股權併購洽商重現，將有助重估大馬 銀行的價值。

最近大馬銀行股價下跌，主要是市場擔心將從馬股綜指成分股除名。馬股綜指成分股的評估去留，將在2018年5月（半年評估）進行。●估值與推荐：大馬銀行目前在10年平均股價／賬面值比的-1.5標准差水平交易。這也是自2014年股價被降級原因。原本在2017年初出現短暫扭轉劣勢情況，惟受到與興業銀行併購洽商，較后宣布告吹的影響而脫離軌道，不得不從頭開始（清理資產素質、統一成本、及尋求新的營收推動力）。我們相信該公司需要在沒有太多噪音（如一次過項目）情況下重整其業務及推動盈利成長。

我們相信，大馬銀行尚在掙扎其股本回酬率7至8％水平，短期內難以把賬面價比重估至1倍水平。市場預期可能從綜指成分股除名，則對股價跌勢“雪上加霜”。外資持股從2013年的高峰34％，跌至2017年12月的24％水平也為股價造成壓力。

市場全在關注大馬銀行的表現，首推其離職計劃（MSS）成本節省的程度，特別是信貸成本正常化為關鍵。

我們以歌頓成長模式計算其目標價，下調至4令吉10仙（股本回酬率為8.5％、股份成本10％、長期成長率為3％），或等于2018財政年賬面值比的0.7倍水平。

不過，假設大馬銀行成功落實全部措施，包括營業額開始走高、成本受到控制、信貸成本正常化等，我們樂觀地假設2020財政年的股本回酬率為10％，到時重見藍天的大馬銀行目標價將有望走高至5令吉20仙。●主要風險：大馬銀行下調其當前目標，特別是成本對收入比例的55％目標，市場將給予特別關注。信貸成本過度正常化將遏止盈利表現。