經常賬惡化 赤字1114億

但分析師們表示，面對美元走強，人民幣相對於其他新興市場貨幣的韌性可能難以維持，同時人行可能也會支持適度貶值。

第一個壓力是中國經常賬戶惡化，第一季的赤字達到280億美元（約1114億令吉），這是自2001年以來的首次。經常賬戶赤字表明跨境貿易正在造成外匯凈流出。

分析師們表示，人民幣貶值前景的部分原因是，過去一年人民幣兌貿易加權一籃子貨幣升值了5.8％，這削弱了中國的出口競爭力。

雖然不太可能出現全年赤字，但經濟合作發展組織（OECD）預測今年的盈餘僅為國內生產總值（GDP）的0.9％，這將是自1995年以來的最小比率。

第二，隨着人行的微妙寬鬆舉措與聯儲局的收緊政策形成對比，今年人民幣與美元資產之間的收益率差距已大幅縮小。由於全球資金向回報率最高的地方流動，相較其他貨幣，人民幣的低利率傾向於降低其吸引力。

自2014年以來，美國國債回酬率首次短暫高於3％，而中國債券基準在2月達到略低於4％的水平後有所回落。

總部位於北京的研究機構龍洲經訊（Gavekal Dragonomics）的經濟學家陳龍指出，雖然中國的資本管制曾經使跨境利差交易（投資者尋求從利差中獲利）難以實施，但這種回酬率差異還是與人民幣兌美元匯率具有高度歷史關聯性。

隨着中國資本市場如今對境外投資越來越開放，這種關聯性只會增加。然而，今年的多個不尋常因素幫助抑制了人民幣進一步貶值。

然而，即便中國相對於美國的回酬率溢價收窄，但在截至3月底的一年裡，境外投資者增持了近三分二的中國債券，使持有總量達到創紀錄的人民幣1.36兆元，這部分是受到一個影響力較大的全球債券指數決定納入中國債券的推動。

美國公司MSCI上週將中國內地股票納入其旗艦新興市場指數的舉措，也帶動資金流入A股市場。

但隨着這些一次性因素的影響逐漸消退，人民幣面臨的不利因素可能再次抬頭。這一切都使人行愈發成為關注焦點。從2014到2016年，在聯儲局收緊政策的背景下，人行動用了大約1兆美元的外匯儲備來遏制人民幣貶值。

然而，分析師們表示，這一次人行很可能會容忍人民幣適度走弱。

龍洲經訊的陳龍說：“我沒有看到多少依據說明，貿易加權人民幣匯率將會長期保持強勢。人行無意讓本幣保持過於強勢的狀態，因為在某個時刻，市場會意識到高估了，然後你就會面臨像2015到2016年那樣的波動。”

沒人預期人行將讓人民幣大幅貶值，因為那可能會再次引發當局曾竭力遏制的資本外逃。但中國當局已經採取一些措施，這些措施很可能使人民幣在壓力下適度走弱。

在2016到2017年間努力封堵資本管制的漏洞以後，中國當局重新轉向謹慎允許更大規模的資本外流。相關政策包括提高中國居民境外證券組合投資額度，以及放鬆對外匯遠期市場的限制。

除了對人民幣匯率的潛在影響以外，人行對資本外流的態度更加寬鬆，將受到外國資產管理公司的歡迎，他們已經等待多年，一直希望能獲得更大的機會，在離岸市場投資於中國人民幣。

對這些公司而言，人行的彈性是一個意外之喜。