馬菲業務面臨風險成功多多展望謹慎

主評：安聯星展研究

●背景

成功多多（BJTOTO,1562,主板貿服組）是投資控股公司，屬下多多搏彩（Sports Toto Malaysia）為全國最大合法彩票公司。

該集團也提供網上彩票設備租賃及軟件支援、設立及分銷電腦化彩票及投票系統等服務，並經營酒店、汽車銷售及服務等業務。

該集團主要子公司包括多多博彩、菲律賓成功集團（Berjaya Philippines）、H.R.Owen等。

●焦點

由於國內消費情緒平淡，黑市萬字活動也十分猖獗，成功多多等合法彩票公司普遍面臨沉重壓力。

去年初，黑市萬字業者不惜重本搶客，部分派彩率更高達85%，相較之下，多多博彩派彩率僅有61%，萬能（MAGNUM,3859,主板貿服組）則是63%。

新遊戲抗衡黑市萬字

雖然黑市萬字市場規模並無官方數據，但預計達合法彩票市場的1.5至2倍左右。

除了寄望政府加強執法，合法彩票公司積極推出新遊戲，也有機會吸引客戶回流。

黑市萬字業者各自為政，無力推出“低本高獎”的新積寶遊戲，合法彩票公司則擁有寡頭壟斷、客戶廣多等優勢，可以善用新遊戲抗衡黑市萬字業者。

2012至2014年期間，政府批准合法彩票公司推介多項新遊戲，惟2015至2016年每年只批准一項。

外國業務方面，該集團屬下負責為菲律賓慈善彩票公司（PCSO）提供呂宋島博彩終端機的菲律賓博彩管理公司（PGMC），可能會在8月合約到期後失去獨家供應權，這恐怕會影響續約談判，進而拖累菲律賓業務表現。

目前，菲律賓業務為該集團貢獻15至20%營運盈利，預計2018至2019財政年介於4500萬至5000萬令吉。

●前景

成功多多的業務展望主要取決於彩票銷量和派彩率，短期內並無新的利多。

該集團的博彩業務面臨消費情緒疲弱、黑市萬字競爭劇烈、監管風險等挑戰。萬一派彩率高於平均的61%，該集團盈利也會受到明顯打擊。

如果該集團順利獲得政府批准推出4D積寶、樂透等新遊戲，也憑藉新遊戲贏回更多客戶，相信可以提振整體業務表現。

該集團為擴增營收來源，在2013年增持英國汽車經銷公司H.R.Owen的股權至72%，惟這項業務2018財政年盈利貢獻依然低於10%。

縱然成功多多的週息率誘人，但考慮到大馬和菲律賓博彩業務皆面臨風險，我們對該集團業務展望保持謹慎看法。

●財務

成功多多的淨負債比低於1倍，核心業務也持續貢獻可觀現金，足可讓該集團保持80%或以上的派息率。

我們預期該集團可保持誘人的6%週息率，2019財政年淨週息率上看8%，每股淨股息料達16.7仙。

此外，該集團也可能繼續回購股票，這有助於捍衛股價。 ●估值

我們以股息貼現模式（DDM）為準，保持成功多多的“守住”評級和2令吉20仙目標價。

我們的目標價低於其他證券行，主要是對該集團的看法更為保守。除了該集團盈利展望欠佳，全球貨幣政策緊縮趨勢也不利於追逐股息的投資策略。

●風險

萬一市場競爭加劇和消費情緒惡化，成功多多的彩票銷量恐怕進一步下跌。除了銷量降低，該集團也面對監管風險。雖然博彩業在2018年財政預算案再次“安然無恙”，但未來依然面臨潛在增稅風險，畢竟多年來博彩相關稅務皆未調整。其中，彩池稅最近一次調高是2010年，博彩稅更得追溯到1998年。