明年東南亞榮景延續菲越最搶眼

在過往的市場高位（例如1987年、2000年及2007年），資產管理人能透過購買美國國庫債券為高風險資產設立部分“保障”，因為美國國庫債券會隨着聯儲局調低政策利率而升值。但在現今的低息環境中，這類“保障”非常有限，令高風險資產大幅下跌的風險增加，反映於較高的風險溢價中。若因政策失誤、地緣政治危機或其他目前未能預測的風險而導致危機出現，保本的能力應會比過往更低，故聯儲局應當較預期更審慎和從容不迫。

生產及金融須從內部平衡

在凱恩斯之前的經濟學家認為“模擬”及“真正”的經濟體能自行平衡，但會因油價等外圍衝擊導致失衡，而理論鮮有將金融及信貸視為潛在衝擊因素。明斯基改變了經濟學家的觀念，他認為金融穩定性會導致槓桿，並最終引致不穩定性。他提醒經濟學家，經濟是生產及金融的微妙平衡，兩者必須從內部取得平衡，而彼此之間的相互影響亦必須平衡。

信貸由中行開始創造，但實際上卻主要透過部分準備金制度及近乎零儲備的影子銀行擴張。此模型容許大額的槓桿，並將AAA級核心 資產的價格推高，再向外擴展，直至到達金融市場的周邊為止。屆時（甚或更早）信貸一般會透過購買實際資產、廠房和儀器、商品及其他生產因素，流出實體經濟。此過程已成為20及21世紀資本主義的操作模式，其成功最終取決於資產價格。

然而，此模型依賴槓桿運作，其成效取決於債務水平、供應量及槓桿成本等關鍵變數。當一個或多個因素轉差，此模型成功的可能性及穩定性亦隨之下降。

設定可接受套利收益水平

整個以金融為本的體系（由銀行支撐及率領）乃建基於套利及成功套利的能力。當在可接受的槓桿／風險水平下，信貸價格過高，已無利可圖（或難以增加利潤），體系將會停止運作，甚至崩潰。然而在此以前（或在此前不久），投資者應設定高於其參考指數的可接受套利收益水平。套利不一定要以信貸為基礎，可以與年期、曲線、波幅、股票或貨幣相關，但必須能超越其參考指數，直至體系瓦解為

（新加坡19日彭博電）在東南亞面臨中行緊縮貨幣政策與新一輪選舉的情勢下，經濟學家認為，東南亞搭上全球貿易榮景，今年經濟成長強勁，明年可望維持成長動能，且菲律賓與越南依然是最耀眼的經濟體。

經濟學家預估，明年東南亞6大經濟體大多能延續今年成長動能，菲國和越南的經濟成長估計將再度超越6%，印尼從5.1%加速至5.3%，泰國和新加坡的成長率變動不大。

今年依賴出口的東南亞國家繳出漂亮經濟成績單，原本年初外界還擔憂美國與中國爆發貿易戰爭，可能會打擊供應鏈，導致東南亞陷入混亂。

結果，大馬、泰國及新加坡第三季國內生產總值（GDP）成長率都至少是2014年來最大增幅。其中，新加坡11月非石油出口也較一年前成長9.1%，攀抵6年高峰，遠優於經濟學家原估的5.5%，而振奮人心的是，成長動能逐漸擴大至非電子產品領域。

馬菲明年最可能升息

貨幣政策方面，經濟學家預料，大馬和菲律賓中行明年最可能升息，新加坡則可能改變中立政策立場。在東南亞國家中，新加坡、大馬及泰國消費者背負的債務較沉重，大馬與泰國中行也稱金融穩定是決策考量因素之一。

朝鮮可能進一步挑釁，以及一連串選舉將令東南亞面臨更大變數，明年大馬、泰國及印尼都有選舉活動。泰國軍政府宣稱預定明年11月舉行大選，但外界仍存疑，這些發展可能影響投資決定，近年企業界的投資活動仍處於觀望狀態。 止。要推測準確的離場是十分困難和危險，但要在新時代生存，這一步卻極為重要。我們也許即將到達這個轉捩點，因此投資時必須加倍審慎。

優質信貸有時可取代貨幣

貨幣／現金有別於信貸。當流動性、預期回報及本金安全性理想時，優質信貸有時可取代貨幣。如果違約風險增加及/或信貸實際回報或流動性減少，令債權人決定持有傳統“貨幣”（現金、黃金及比特幣），則隨着信貸減少及“貨幣”增加，觸發流動性憂慮，目前我們所知的金融體系或會面臨威脅（保險公司、銀行、互惠基金等）。

最近有人問我，如果聯儲局通知財政部已撇銷4兆美元的國庫債券及抵押貸款，市場會怎樣？算吧！聯儲局根本正在這樣做。聯儲局表示：“你只需要向我們支付利息。還有，我們會在年底將所有利息退還給你。”財政部免費發債，令貨幣成本為零。除非造成通膨，否則便無需還債。即使現在他們沒有這樣做，大概稍後也會。祝大家有個美好的12月。

2018年切記小心。