亞洲文件稱霸英國文具市場

主評：馬銀行研究

●公司背景

亞洲文件機構（ASIAFLE,7129,主板消費品組）是由主席拿督林順發的父母於1961年創立，初期為擁有小型製造設施的書店，但經過多年發展，集團已崛起成為綜合文件製造商，產品涵蓋硬紙板、塑膠和金屬。

海外貢獻達90％

目前，該集團旗下高檔品牌“ABBA”為國內文件和文具產品領先品牌，而英國業務則主要為供應快勞夾、帶環文件夾和文件盒等產品。截至2017財政年，海外市場貢獻亞洲文件機構銷售的90％，其中歐洲佔79％，大馬比重僅為9％。

亞洲文件機構現在大馬擁有5間工廠和倉庫；英國設有2間文件製造廠和一間紙品工廠；德國設有2間工廠。●主要管理層與股東

亞洲文件機構掌舵人為林順發，他2006年1月3日入駐董事部，並在2001年獲選為主席。林順發在公共和私人領域擁有30年的豐富經驗，目前直接持有集團1.5％股權，並通過50.01％持股的Prestige Elegance（馬）私人有限公司（PEMSB）間接持有43％股權。

此外，林順發兄弟——林順華和林順喜也通過擔任亞洲文件機構非獨立執行董事和替代董事，積極參與公司管理，他們持有PEMSB 10.75％和8.74％股權。

●投資論點

1.文件領域領頭羊

亞洲文件機構現主要製造和行銷文件和文具產品，旗下分銷網絡涵蓋750家霸級市場、批發商和辦公文件供應商，不僅在國內坐穩領先文件製造商位置，更在英國以80％市佔率穩坐文具龍頭寶座。

不過，英國和大馬文件和文具市場趨向飽和，銷售停滯不前，但憑藉強大的用戶粘着力，可確保未來銷售穩定增長，而大馬和歐盟消費者信心復甦更有望起到錦上添花之效。

與此同時，儘管文具業面對強大競爭，但亞洲文件機構卻看到整合機會，這有助集團進一步強化市場地位和分銷渠道。儘管集團在英國文件和文具市場處於領先地位，但在其他歐洲市場佔有率幾乎是零，因此這些市場將為集團帶來長期高速增長機會。

亞洲文件機構的文件產品生產已達到一流水平，歐洲競爭者也因成本競爭向其採購，加上集團卓越的交叉生產能力，產品質量兼備。目前，集團產能使用率介於70至75％，看好2017至2019財政年產能使用率將增長3％來滿足現有和新市場需求。

2.進軍拋棄式餐具領域

基於傳統業務日趨競爭，亞洲文件機構也開始多元化收入渠道至紙品和塑膠拋棄式餐具領域。集團已列出3000萬令吉資本開銷，作為新產品開發用途。

不過，亞洲文件機構目前仍對產品進行進一步測試，並積極探討潛在市場、行銷揮動和設備整合工作，因此還未正式推介新產品，但相信隨着雪蘭莪和聯邦直轄區開始禁用保麗龍餐具，此類產品需求健康。

基於亞洲文件機構仍未公佈實際產品推介日期，加上集團需經過一定的學習期才能取得顯著銷售成果，因此未來財測仍未將新產品貢獻納入考量。 ●財務分析

成本上揚 賺幅承壓

儘管文件和文具領域增長料停滯不前，但預期在現有主要市場及潛在擴充歐盟和亞太地區，相信亞洲文件機構營業額可溫和增長2％。原料成本上揚影響，集團去年賺益下跌1.4％，至39.5％，預見在原料成本每年增長3至6％下，未來3年賺益可能進一步萎縮至39％。

原料成本居高不下、有效稅率攀升至24％，預期亞洲文件機構現財政年核心淨利下跌7％，明年也將企平不變。2018至2020財政年淨賺益料分別為14.8％、14.5％和14.6％，比2016和2017財政年的16.5％和16.3％低。

雖然亞洲文件機構銷售增長受抑制，但高達1億零850萬令吉的淨現金水平，將確保集團有足夠的財務彈性來融 資新業務，甚至在歐洲展開併購擴大市佔率。

同時，亞洲文件機構傳統業務獲利穩定，預期2018至2020財政年自由現金率回酬介於5至6.5％。集團雖未設下最高淨利派息門檻，但管理層在過去3年持續以52％淨利派息來回饋股東。假設2018財政年50％淨利派息，週息率也將達到4％水平。

●估值

亞洲文件機構雖為大馬和英國文件與文具龍頭，但考量核心業務增長停滯不前，給予其“守住”評級，目標價為3令吉19仙。

●風險

總體經濟風險、原料價格上揚、新產品回酬緩慢等因素，將是亞洲文件機構未來投資風險所在。其中，原料價格每上漲3％將稀釋2018至2020財政年核心淨利目標3至5％。