應付債主•發附加股爭取時間合順油氣特大成關鍵

（吉隆坡29日訊）雲頂大馬（GENM,4715,主板貿服組）進軍美國馬薩諸塞州賭場計劃再生枝節，分析員對此大感意外，預見First Light賭場度假村生死恐需經過長期抗戰方能定奪，但短期風險將是集團可能需為總值11億令吉的票據進行減記或撥備，這將導致2017財政年淨利顯著縮水。

報道指出，美國內政部原定於本月27日發出“決策紀錄”，決定是否維持以“第一級別”信託握有瑪許比萬帕諾亞格（Mashpee Wampanoag）保留地，但後者在與內政部諮詢後，出乎意外地撤銷對相關級別進行評估的要求，並將探討印第安現有保護部落生活重組法令的所有選項。

馬銀行研究表示，瑪許比萬帕諾亞格部落並未透露潛在選項，但相信該部落將對聯邦地區法院法官於去年7月28日作出有利於挑戰內政部“第二級別”決策紀錄的Taunton住民的判決上訴，以期陷入停頓的First Light賭場度假村的建設工程得以復工。

“除了國會聽證會，美國內政部僅可通過‘第一級別’和‘第二級別’信託來握有原住民保留地。基於瑪許比萬帕諾亞格部落已放棄‘第一級別’的評估要求，加上Taunton住民在‘第二級別’案獲勝，我們相信瑪許比萬帕諾亞格部落需要通過曠日持久的司法戰，才能決定First Light賭場度假村的建設能否繼續。”

大馬投行說，雲頂大馬本為First Light賭場度假村的管理人，同時集團也投資2億4千950萬美元（約11億令吉）於First Light度假賭場所發售的票據，現在的風險是雲頂大馬可能需要為該批票據進行減記或撥備。

“假設雲頂大馬為整批總值11億令吉的票據進行減記或撥備，這將抹去集團2017財政年淨利目標的67％。不過，我們現仍未將潛在風險納入財測。”

PNB料投票支持附加股

不過，聯昌研究表示，持股將提高到45.5%的國民投資公司（PNB），可投票支持附加股活動，因此相信這項建議將能過關。

合順油氣股東料在2017年7月杪舉行的股東特別大會中為數項動議投票，包括附加股及憑單計劃、大股東豁免全購、以及向大股東國民投資公司發行可贖回可轉換優先股等，后者主要是當其余股東不認購附加股時，國民投資公司可通過認購優先股，以确保可籌得18億令吉資金。

附加股成敗影響業務展望

聯昌研究指出，合順油氣日前宣布發售附加股計劃的成敗，對其未來業務展望產生舉足輕重影響。該公司在2017年5月4日宣布發售60億5400萬股新股，每股售價為30仙，料從中可籌得18億令吉現金，料在2017年第三季完成。它也附送15億1340萬張的憑單。

附加股計劃籌得資金，其中15億令吉充當償還貸款（主要是周轉信貸債務），其余充當營運資本及今次計劃開支。這將使其淨負債29億令吉（2016年杪）減少至14億令吉（2017年杪）。若是附加股計劃失敗，債主堅持索回債務，預料公司將陷入資金周轉不靈的危機。

聯昌研究指出，在檢討合順油氣目前持有的出租合約后，公司的升降式鑽井平台整體使用率，2017財政年料可達61.8%、2018年則為47.5%，前提是假設它持有的全部合約選擇權皆獲得執行。惟隨着預期更多鑽井平台合約頒發，使用率可增至80%，從而減少公司的虧損 幅度。

該行指出，國家石油對其供應商指導顯示，未來3年（2017年至2019年）需要8至10座全年候的升降式鑽井平台，假設原油價格平均每桶落在保守的45美元水平。

這除了貝利賽（PERISAI,0047,PN17公司）的一座升降式鑽井平台之外，合順油氣旗下的7座裝置皆有機會獲得國油租約。若是國際原油價格每桶超過45美元，預料國油勘探及其他石油生產商將有望增加鑽油活動，這無疑對合順油氣有利。

積極競標海外合約

該行指出，雖然合順油氣的升降式鑽井平台未來數年租約落在國內市場，不過，為安全計，該公司也積極地競標海外市場合約，涉及數額達7億5000萬美元，包括20項來自海外市場，15項則是國內市場競標。

聯昌研究指出，隨着預測合順油氣旗下的升降式鑽油平台使用率有增無減，使該行將其附加股計 劃除權后的目標價稍為上調至31仙（之前為29仙）。不過，包括附加股享有權在內的目標價則從47仙下調至43仙，并給予“減碼”評級。

上述估值預測，是基于合順油氣長期（未來28年）的裝置使用率及出租率必須有增無減，即直至2033年至2045年的使用率達90%及出租率為每日15萬美元為准，所以個中還是存有風險。

今日閉市，合順油氣跌2.5仙，收報45仙。