2017財經六大趨勢走出三低困境有譜？ _____林讓均
全球聚焦「川普經濟學」小心四隻黑天鵝搗蛋
驚（Donald呼聲中，地產大亨川普
Trump）當選美國總統，2017年元月即將上任。「捉摸不定」是各界給這位政治素人的常見評語，但就是他讓美國總統大選結果與選前主流民調完全相反，締造了「髮夾彎式」的勝利；當選之際，又讓全球股、匯市上沖下洗，行情震盪幅度創下紀錄。將帶領全球最大經濟體的川普，究竟是狂人，還是神人？是2017年的財神爺，還是最大隻的黑天鵝？答案還未明朗。但可預見的是，不按牌理的川普「上桌」後如何出牌，勢必影響未來幾年的全球總經走勢。
全世界嚴陣以待，該如何解讀這門「川普經濟學」？
展望 2017，全球有六大趨勢該關注：
〉川普亂流終結三低時代
「原本，2017年將是平穩復 甦的一年，但川普打亂所有節奏，全球經濟不會再有『中間路線』！」元大寶華綜合經濟研究院策略分析師顏承暉指出，從2015年下半年以來，全球黑天鵝滿天飛，好不容易，各方預測到2017年基本面將露出曙光。但各區域市場原本能維持平穩復甦的預期，如今已因為川普當選，攪亂一池春水。他代表的保守主義與爭議作風，「等於把全世界帶進賭場，未來經濟不是大好就是大壞！」顏承暉說。不過，變動不一定不好。過去幾年，全球陷入IMF（國際貨幣基金）總裁拉加德在2014年所稱的「新平庸」（New Mediocre）困局，全球經濟出現「低利率」「低通膨」與「低成長」的三低現象。
這種不好不壞、喪失成長動能的經濟狀態，維持愈久，僵局愈難突破。「與其說川普是黑天鵝，他更 是一位game changer（變革者），所帶動的效應，有機會終結『三低時代』！」富邦金控首席經濟學家羅瑋觀察，事實上，在川普當選那一天，已經打破「低利率」「低通膨」的雙低格局。
他解釋，迥異於選前的偏激，川普溫和得體的當選演說，讓市場吃下定心丸，資金大舉湧入股、匯市，美股與美元迭創新高；而美國的10年期公債殖利率彈升到2％以上，推高全球公債殖利率，甚至連長期負值的日本10年期公債殖利率都順勢轉正。川普當選近三週來，全球負利率債券部位，已下跌約四成。
加上，之前的基期過低，今年美國通膨率已到1.6％、接近2％的聯準會升息的條件，近期美國就業市場也開紅盤。
11月下旬，美國聯準會主席葉倫在國會答詢時，強烈暗示將在12月升息，市場預期將升息一碼0.25％。目前聯邦基金利率區間
美國總統大選塵埃落定後，確定將由川普帶領全球最大經濟體，他會是2017年的財神爺，還是黑天鵝？就他看「上桌」後如何出牌！
介於0.25％∼0.5％。「這就好像一群小朋友在玩『蜈蚣遊戲』，美國是其中一個最胖、最壯的孩子，摔倒了，就會連累其他孩子；反之，他站起來，才有可能領著團隊往前跑！」羅瑋打趣比擬全球總經的連動關係，往後幾年全球經濟，還得靠體質最好的美國領跑。
政策端牛肉美國才能領跑
但，美國能夠站多挺、跑多快，得先看川普是否端得出政策 牛肉。花旗銀行資深副總裁王進彰分析，川普的政策聚焦在三部分：擴張性財政政策、企業減稅與貿易保護主義。後兩者必須通過國會同意，且政策有不可回復性；真正可以由行政團隊主導後的財政政策，可能最先施行。
選前川普允諾，將採擴張性財政政策，市場預期他將砸下大約1兆美元的預算做基礎建設，目標是創造數百萬個就業機會，並將經濟成長率拉升到4％以上。 但這勢必擴大財政赤字、推升通膨率，加快聯準會升息腳步。
那麼，聯準會將硬起來，打破「緩步升息」的格局？
顏承暉觀察，雖然川普在選前重話批評葉倫將利率維持低檔太久，質疑這是幫歐巴馬政府粉飾經濟數據。在他當選後，葉倫立即表態將升息，但是川普要做基礎建設、需要大量舉債，一升息就會擴大還債負擔，「因此川普不會樂見聯準會硬起來，這等於是自傷！」
目前看來，聯準會應該不至於強勢升息，葉倫也不會提前被換掉，任期將到2018年元月，只是留任機率不大。
〉全球新保守主義抬頭
羅瑋建議，觀察川普執政效應，可從兩個指標：第一，國會是否與川普合作？第二，川普是否挑起貿易戰火？程度如何？
他依照這兩個指標，擬定三套經濟預測。最好的狀況是，川普獲得國會支持、強推擴張性財政政策，而對外貿易策略也較選前溫和。如此，美國2017年的經濟成長率可達2.3％，到2017年底有機會升息三次。
而最糟的情況，則是川普言行與施政走向超出國會容忍範圍，又四處點燃貿易戰火，那美國來年的經濟成長率只會剩下1.3％，只會升息一次。而在原物料價格穩步向上，加高的關稅壁壘又使商品、物價與薪資同步走揚的架構中，若川普大量舉債作建設，一旦升息力道過猛，拉高投資與消費成本，顏承暉觀察可能出現「停滯性通膨」，不利美國，乃至全球整體經濟復甦。「這就要看是財政刺激的效果來得快，還是升息的傷害來得早！」他說，川普應爭取更高的民意支持度，來降低施政阻力，因為財政政策不可能立竿見影，至少一、兩年後才看得到效果。
美國退出亞太經貿圈中國趁勢而起
選前，多數人認為川普是狂人，對相關政見一笑置之；如今，他還未上任，「川普經濟學」已悄悄發酵。
例如，川普矢言要推動的「企業減稅」，已成為全球顯學。
11月21日，英國首相梅伊就表態要將企業營業所得稅從20％降至17％，若然，將成為G20國家中稅率最低者。目前美國企業營業所得稅仍處於
35％的高水位，川普有意大砍至15％。而川普經濟學中，最引人矚目的、影響層面最大的，莫過於「貿易保守主義」。
11月22日，川普團隊公布「百日維新」政綱，再強調「美國優先」原則。川普透過影片宣布「上任第一天，就會退出TPP！」等於毀棄美國政府布局10年的TPP （跨太平洋伙伴協定），歐巴馬「轉向亞太」（Pivot to Asia）政策功虧一簣。「美國如果不加入TPP，日本也不太可能扛得起來！」中華經濟研究院台灣東協研究中心主任徐遵慈分析，美國之外的TPP其他參加國，例如東協國家，原本加入TPP，是看上美國占成員國六成貿易額的龐大市場，日本市場補不了這缺口。
此外，在東協架構中，各成員國彼此多已簽署雙邊自由貿易協定，現在美國不玩了，其他國家自然興趣缺缺。
更何況，TPP要生效，規定必須要有12個成員國中的六個國家同意，而這六個國家的GDP占比要達總額的85％，其中美國就占了六成。
眼見美國將退出TPP ，預料中國將順勢頂替美國在亞太經貿架構中的主導地位，而RCEP （區域全面經濟伙伴協定）的重要性可望取代TPP。 對此，徐遵慈認為有兩種可能。其一是中國為搶主導權，積極加快RCEP協商；其二，反正也沒有TPP與之競爭，也就意興闌珊。本來，RCEP預計在2015年完成談判，後來延到2016年
底，但看來不可能及時完成。
〉貿易趨緩小國倒楣
「保守主義抬頭，2017年後，全球貿易結盟、自由化浪潮可能停擺！」她點名，像是TPP、
RECP和TTIP（跨大西洋貿易與投資伙伴協定）都會受波及。
包括IMF、巴克萊銀行與高盛集團等機構紛紛提出警告，英國脫歐（Brexit）、川普當選等政治事件背後代表的，是貿易保守主義、反全球化情緒正席捲全球，將拖累全球經濟成長。
事實上，全球貿易成長率正明顯趨緩，WTO（世界貿易組織）敲響第一記警鐘。
2016年9月，WTO將2016年全球貿易量的成長率預測從四月的2.8％，大砍三分之一、至1.7％，並預測2016全球GDP成長率可達2.2％。
這將是15年來，「全球貿易量成長率」第一次落後於「全球GDP成長率」。依照歷史平均值，全球貿易的成長率一向比GDP成長率高出1.5倍，甚至在1990年代、全球化速度加快之 後，貿易成長率還高出兩倍。
貿易萎縮，除了因為中國經濟減緩、美國進口量變少，WTO也警告，快速蔓延的貿易保護主義，將讓全球貿易雪上加霜。既然不利於全球經濟長期發展，為何川普要挑起貿易戰火？「別忘了川普一向是精明的生意人，這招是『以鄰為壑』，把問題丟給別人！」羅瑋提醒，川普帶著美國退出區域貿易組織之後，將採「各個擊破」、一一與各國洽談雙邊貿易協定。屆時在「美國優先」的前提下，有籌碼可談的大國或許有機會與之「強強聯手」，但沒資源可交換的小國，如台灣，就倒楣了。
〉川普效應美元短強長弱
川普主政後，可預見美國不再主導全球經貿整合，也不來「美國隊長維持世界秩序」那一套。 然而，在貿易與匯率政策上，可能更顯其霸權。
他當選以來，美元指數一路走揚、破百。不過中長期而言，美元可能走貶。
羅瑋觀察，美元會先一路強到2016年12月升息前，而後微幅趨貶，直至2017年3月、下一波升息預期之前再走強，6月過後再緩步下滑。
之後，就看川普表現而決定美元走勢，若執政順利，則美元中長期貶值，但若川普荒腔走板，全球市場心生畏懼，資金又跑到美元避險，可能一路走揚。「川普可能施壓，要求其他貨幣升值，不會讓美元太過強勢，影響貿易競爭力！」王進彰舉例，川普在選前即點名中國操縱匯率、人民幣貶過頭。然而，中國經濟目前仍有超過六成仰賴出口，人民幣不可能強升，理論
上是中長期緩升格局。
而被稱為「日圓先生」的經濟學家榊原英資也曾表示，「美國優先」原則的背後就是「弱勢美元」政策，日圓在半年內恐升至90日圓兌一美元。
而在美國進入升息循環後，是否加速資金流出新興市場？
王進彰分析，進駐新興市場的國際資金，最怕貨幣貶值危機，而非投資危機。因此，只要新興市場匯率持穩，外資就會持續回流。何況，原物料價格已回彈、新興市場的企業盈餘穩增長，外資沒理由放棄這塊全球成長率最高的市場，特別是新興亞洲。當然，在對美貿易上首當其衝的新興市場，將是中國與墨西哥，儘管貿易關係可能生變，但 一般預料，2017年局面還不至於演變為「貿易大亂鬥」。
〉2017年大選年添變數
2016是大選年，2017年的重要選舉也不少，「政治風險」預期仍是全球總經的最大挑戰。（頁54表2）
2017年的最要選舉，包括德國總統與議會改選，以及法國總統大選。其中，影響層面最大者，則是德國議會改選，德國總理梅克爾能否順利「四連任」，結果將左右歐洲政局，甚至是全球經濟走勢。「保守勢力與民粹主義抬頭，難民議題又處理不好，梅克爾這次並不樂觀！」羅瑋觀察，一旦她落選，衝擊甚至比英國脫歐來 得大。
英國高等法院在11月初宣布，英國政府不可跳過議會批准，自行啟動脫歐條款。因此，英國脫歐進度可能到了2017年9月、德國議會大選過後，才正式開始談。目前最新狀況是，英國脫歐應儘可能在2019年歐洲議會改選前完成，談判時程可能費時14到15個月。
至於原物料，在2016年元月「閃崩」以來，油、金與各種原物料的價格已大幅反彈。11月30日， OPEC（石油輸出國組織）召開減產會議，可望實施八年以來的首度減產。若通過，則油價可望維持一桶約40∼50美元行情，有助全球經濟復甦。羅瑋說，以投資市場反應來看，對川普新政頗有期待，如果川普真能帶旺美國經濟，也有助新興經濟體拉動產能需求，「但狂傲如他，還是有四成機率搞砸場子！」
〉經濟低成長 略優2016年
總結各機構的預測， 2017的全球經濟成長率，大致會比2016年優。美國在IMF、聯合國等單位預測中，成長率都破2％。中國大陸維持在6％以上。台灣也只在1到2％（表3）。
顯然，2017年基本面優於今年，甚至有機會改變三低格局，只要「黑天鵝」不再來擾蛋。