2020鋼索上的經濟
延續2019年底的好行情，展望2020年，全球各大機構多半樂觀以對。然而，2020年全球經濟真的那麼樂觀？《遠見雜誌》發現，全球經濟將遭遇四大逆風包括：中美衝突惡化、零負利率、地緣政治風險、中國經濟保六挑戰。不過也有三大支撐：美國消費暢旺、貨幣與財政政策齊加溫、5G啟動轉型。《遠見》團隊亦探詢七位業界的意見領袖，剖析未來趨勢。2020年若能做好萬全準備，便能穩穩走在鋼索上，不怕逆風來襲！
為
「 什麼上帝創造經濟學家？就是為了讓氣象
員的預測看來準一點！」2019年底，聯博集團信用資產投資總監葛尚．狄斯坦費（Gershon Distenfeld）訪台談2020年預測，忍不住開了自己與同行一個玩笑。
的確，景氣預測常不準。時間倒帶一年，2018年第四季，全球景氣烏雲罩頂，股、債、匯市同步崩跌。當時專家紛紛示警，全球經濟可能反轉。
然而，2019年沒有預測那麼差。雖然中美貿易戰、美債殖利率倒掛、英國脫歐延期等干擾，但竟倒吃甘蔗，第三季後愈來愈甜，投資市場大豐收。
美國股市在2019創了多次新高，自2008年金融海嘯至2019年12月的總報酬甚至超過320％，遠高於全球平均的220％。就連全球財經權威雜誌《彭博商業週刊》都在2020景氣預測專刊中，承認對2019年的預測不完全正確。
延續2019年底的好行情，展望2020年，各大機構樂觀居多。包括國際貨幣基金組織（IMF）、經濟合作暨發展組織（OECD）等對2020年預測，都比2019年高。投資界甚至用「陽光普照」「金髮女孩經濟」等正面用語，形容2020年。
景氣週期結構丕變「三低」新常態有利投資
國泰投信全球經濟與策略研究處副總王誠宏指出，自2008年全球金融海嘯過後，全球景氣就不再走10年一個大週期，而改走小循環，幾乎每三年就完成一次景氣爬升或下滑。
因此，2008年至今11年間，已走過三次小循環， 2019年第四季正是第三次築底爬升的關鍵期。「全球仍處於低成長、低通膨、低利率的三低『新常態』，是適合投資的甜蜜點！」有「樂觀先
生」之稱的王誠宏表示，若維持資金寬鬆、沒有黑天鵝來搗亂，2020年將再現「金髮女孩經濟」榮景、開啟第四次循環，多頭可望持續至2022年。
全球經濟走鋼索，好中壞三套劇本應戰並非所有人對2020都樂觀，更多的是審慎。「現在的全球經濟就像走鋼索，會有三種結果：走過去、停在那、掉下來，發生機率各1／3！」一場座談會上，元大寶華綜合經濟研究院董事長梁國源一番妙喻，讓眾人笑翻。梁國源解釋，最好的劇本是，美中貿易談判順利，各國伺機推出適切政策，2020年的經濟就會安全通過鋼索，進入正面循環。
中間情境則是好、壞因子互相抵消，全球經濟只能僵在鋼索上。
最壞的劇本，則是美中貿易戰惡化，各國政策又出差錯，全球經濟就會從鋼索上墜入深淵。
無獨有偶，就連《彭博商業週刊》也用「鋼索上的經濟」（economies on a tightrope）來形容2020年的挑戰。若是如此，是誰推全球經濟走上鋼索？很多人會秒答「美國總統川普（Donald Trump）」。
事實上，全球景氣正是在2018年中步入轉折點，當時川普對中國大陸發動貿易戰。影響所及，全球大約九成經濟體在2019年的成長率比前一年差，也是全球GDP成長率近10年來最糟的時期。「信心面、投資面的萎靡，造成了全球同時放緩（slowdown）！」2019年10月剛上任的IMF新總裁喬治愛娃（Kristalina Georgieva）指出，IMF推估美中貿易戰的衝擊，至2020年底將使全球GDP累計下滑0.8個百分點、7000億美元。
2019年12月，美中雙方達成第一階段口頭協議，預計在2020年元月於美國首府華盛頓正式簽署。雖然協議細節尚不明確，但美國除了暫緩原本要在2019年12月中加徵的關稅外，也將之前開
徵關稅的1120億美元商品，稅率從15％減半至7.5％，其他2500億美元商品則仍維持25％關稅。
中國方面，陸續釋出對美免徵關稅清單，可能在未來兩年增加購買2000億美元美國商品與服務。
第一道逆風〉
中美衝突不易緩解，爭霸不可避免
然而，中美關係仍存在變數。2020年最強勁的第一道逆風，正是中美貿易戰惡化。近一年半來的中美兩強相爭，許多專家喜歡引用希臘古代史學家的「修昔底德陷阱」，比喻一個新崛起的大國，必然要挑戰現存大國，而現存大國也必然來回應這種威脅，衝突變得不可避免。「美國和中國的較量會是一場國運之爭，起碼要20∼30年！」日前一場演講中，瑞士信貸私人銀行亞太區副主席陶冬感嘆，這場競爭的結局，可能他有生之年看不到。但他預言，20年後，一個地球村會分成中美兩套不同的科技體系、兩個不同的市場，儘管會彼此交流，卻隔著無形的邊境。
而在兩強競合的過程中，每一個起落，都能是全球性衝擊。
第二道逆風〉
零負利率循環，擴大貧富差距
第二道逆風，則是零負利率引發的災難循環。所謂零負利率，就是公債殖利率、央行與銀行利
率降為零利率，甚至是負利率，使得民眾不敢把錢存入銀行，導致資金大量湧入投資市場。
2019年8月，全球因預測聯準會降息、美國公債殖利率倒掛，而引發負利率債券一度飆高至17兆美元的高水位，包括日本，德、法、瑞典與奧地利等歐洲主要國家，都進入負利率時代。
資金寬鬆、利率轉負，也讓全球債務愈大。據國際金融協會（IIF）報告，截至2019年第2季，全球債務餘額達250.9兆美元，創歷史新高。「零負利率現象，將改寫經濟學教科書，衝擊全球金融生態！」陶冬表示，零負利率的始作俑者就是貨幣寬鬆（QE），這已變成各國央行的常備工具，不斷大撒鈔票、刺激經濟。
QE產生的副作用──零負利負，讓銀行的存、放款利差縮小。金融界為了賺錢，資金槓桿愈加愈大，全球金融風險跟著滾大。
陶冬提醒，零負利率正在拉大貧富差距，因為贏家是有投資能力的富人，但這只占人口的1％；輸家就是把錢放在銀行中的普羅大眾，錢愈存愈薄。如此的財富差距，很可能導致社會動盪。
第三道逆風〉地緣政治風險，脫歐症恐蔓延
第三道逆風，吹的是正在全世界各地發生的地
緣政治風險。箇中代表，就是英國脫歐（Brexit）與香港變局。
延宕超過三年半的英國脫歐，在2019年12月有爆炸性發展。英國首相強森（Boris Johnson）提前發動國會大選，他所領導的保守黨以壓倒性勝利，
拿下365席的過半席次。
這使得他之前提出的強森版脫歐協議，順利在12月20日正式二讀過關，英國在2020年元月31日正式啟動脫歐，應該已無懸念。然而，還需與各國重談經貿協議，挑戰才剛開始。
至於香港，問題更難解套。2019年2月，香港特首林鄭月娥推動修訂「逃犯條例」，6月即爆發反送中運動，至今半年來造成多人傷亡，6000人被捕、其中1000人遭起訴，多數是學生。由於旅客、零售、觀光等產業全面受挫，香港2019年前三季負成長2.9％。至今，看不到解決爭議的方式。地緣政治的風險，還發生在許多台灣人陌生的地方。例如在地球另一端，敘利亞已打了8年內戰，數百萬的難民流離失所，牽動國際政經局勢。鄰近的土耳其可能出兵相助，卻止不住今年已崩跌逾10％的里拉貨幣。
南美洲也是風險熱區。即將在2020年有龐大債務到期的阿根廷面臨信貸違約的危機；委內瑞拉飽受通貨膨脹、貨幣貶值之苦。鄰近的智利、厄瓜多、哥倫比亞與玻利維亞等國，也因為社會分配不均與政治貪汙腐敗等，民眾頻頻上街抗議。
「地緣政治風險發生機率低，但衝擊極大！」統一證券首席策略專家呂宗達表示，像「英國脫歐」就如傳染病，包括義大利、法國、德國、西班牙、瑞典等，都有內部勢力醞釀脫歐；而政經局勢不穩引發的龐大外債危機，衝擊新興市場的復甦能量。
例如，巴西、印度與南非等新興國家的外債偏高，貨幣貶值嚴重，一旦美元走強，就會面臨巨大償債壓力。
第四道逆風〉中國保六挑戰大，無法拉動新興市場
中國一向被視為新興市場的經濟火車頭，但各機構預測中國在2020年將進行GDP成長6％保衛戰，已自顧不暇。
2019年12月初，中國企業債券違約連環爆，國企北大方正、天津物產、東旭光電、西王集團等指標性企業，傳出將近400億元新台幣的債務違約。據統計，至2019年底，中國債券違約金額高達1200億人民幣（約5200億新台幣），凸顯中國經濟放緩，企業財務槓桿過高的危機。
為此，人民銀行在一週內放出高達1500億人民幣（約6450億新台幣）的流動性資金，用以紓解企業債務到期的融資壓力，但仍難治本。「中國企業債務，已是全球經濟的最大威脅！」2019年12月下旬，全球信評機構穆迪、惠譽都發出警告。
不過，統一投顧董事長黎方國沒這麼悲觀。「中國會是險中求穩的格局！」他指出，2020年是中國十三五計畫的最後一年，北京很可能趕進度、大推政策。例如十三五計畫要求2020年GDP比2010年多一倍，一定會加碼政策，有機會「保六」。
支撐一〉就業消費暢旺，美國領航全球經濟
在四道逆風夾擊下，2020年全球經濟雖然走鋼索，但幸好，還有三道「支撐」可期待。
首先，美國這位帶頭大哥，體質還算強健，是聯準會主席鮑爾口中的「明星表演者」。
2019年12月所公布的11月美國非農就業數字增加26.2萬人，創下10個月以來新高，失業率降至3.5％，締造半世紀以來的新低，帶動四大美股持續創高。
聯博集團亞洲股票事業發展主管暨策略分析師王耀維指出，亮眼的就業數據，讓美國消費動能暢旺，服務業占美國GDP超過2／3，美國強勁的內需消費，能抵禦外部經濟衝擊。
王耀維表示，新興亞洲的GDP成長率雖然較美國高出數倍，然而，近十年的企業盈餘與股市漲幅，美國都有超過50％的領先。因此，只要美國溫和成長，美股就能持續創高，進一步帶動全球投資信心。
支撐二〉貨幣財政雙管齊下，全球央行多鴿派
2019年下半年全球股市再創高溫，除了是美國的基本面回溫，更因為聯準會三次預防性降息所帶動的資金行情。
黎方國對此觀察，美國聯準會自2019年7月底發動降息，10月又再宣布每月600億美元購買短債；歐洲央行也在11月重啟QE，而日本央行則一貫寬鬆基調。
他推估，光是三大央行在2020年的資產將擴增23％，也就是多放出18兆美元的資金到市場。更何況，全球央行也加入「放鴿」行列，包括南韓、印度、印尼、俄羅斯等國的央行，在去年8月後紛紛降息。
熱錢流竄至少到2020年的上半年，投資市場仍將由資金行情撐盤。今年，貨幣政策應不會一枝獨秀。國泰投信副
總王誠宏觀察，包括美國、德國、法國、中國與印度等國，都計劃推行擴張性財政政策，「貨幣寬鬆、財政刺激，雙管齊下，全球股債漲幅將超過10％！」
不過，王誠宏最期待的，則是5G、AIOT帶頭開啟的科技大轉型時代。
選擇「新」為2020為年度代表字的王誠宏，表示5G、人工智慧、機器人、雲端與高速運算、自動駕駛與量子電腦等新科技，是燒旺下一波新經濟的絕佳柴火。
台灣科技業，已在這波大浪潮中扮演吃重角色，也是台股在2019年表現亮眼、漲幅近25％的關鍵推力。
陶冬則觀察，這一波新科技的核心是「數據」，也預告原本靠「人口紅利」的中國，未來20年吃的就是「數據紅利」。「原本排名第157名的基金，變成中國第一的基金，它是餘額寶。」「某一天你坐在沙發上玩手機，突然你的冰箱告訴你：該換鞋了！」
陶冬進一步解釋，餘額寶能翻上中國第一、冰箱比你太太更了解你，都是因為插上數據的翅膀。你必須加入新時代，否則就等著被淘汰，他提醒。
俗諺有云：「沒有壞天氣，只有穿錯的衣服！」跟著全球經濟一同走上鋼索，與其抱怨逆風，不如尋找更多支撐，甚至插上翅膀，趁勢而起。
支撐三〉5G啟動科技大轉型，點燃新經濟柴火數據紅利大躍進下一波科技發展引擎