投資改弦不更張換檔向前行

全球經濟進入轉折時刻，「逢低買進」還是協助投資人賺錢的最佳策略嗎？花旗集團觀察，全球股市將迎來大波動，但企業體質穩健，投資基調改弦不更張，擬定具備抵禦力的投資組合，將能順利換檔向前行。

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冠疫情的衝擊餘波蕩漾、美國聯準會提前縮減購債規模、通膨疑慮似迎還拒，美股最新表現不僅超過一個月未續創新高，美國標普500指數更從9月高點回檔修正，至今跌幅超過5%，這

個數字是近一年來出現較明顯的「校正回歸」。全球投資市場不斷創新高的甜美果實，即將一去不返了嗎？

大浪來襲全球投資市場波動性加大

從近三年全球經濟表現的預期數字來看（表），經濟強勁反彈階段的高點已過，正逐步進入「轉折時刻」的中期循環，花旗集團提醒，未來市場波動性變大，可能較過去5~10年還高，一年修正10%~20%都算正常，所幸從以下三點觀察，預期

企業獲利正面發展，將是全球股市的最大支撐，投資市場可望改弦不更張，換檔向前行。

1.通膨加溫，卻不見失控

此波通膨起於QE、缺貨、供應鏈中斷與市場供需失衡，加上疫後購買力激增導致，此外，美國聯準會為了維持經濟增長趨勢，也願意忍受更高的通膨，預期通膨可能往上增溫、時間拉長，但預期短期內不會有大幅失控的現象出現。但若未來全球油價持續攀高，全球供應鏈遲遲無法回歸正常，通膨可能再升。

2.縮表啟動，利率仍處歷史低檔

美國聯準會在第四季可能將逐步縮減購債規模，促使短期利率上揚，花旗集團預估美國不

會快速升息，主要是因美國舉債已鄰近28兆美

元上限，每升息一碼將大幅加重利息負荷；預估

2022、2023年利率上看0.5%、0.75%，在本次經

濟復甦週期剩餘時間裡，仍將低於歷史均值。

在債市方面，花旗集團維持美國10年公債收益率可能在2021年達到1.5%-2%的預期。以現階段

而言，這意味著現金仍然是一種不具吸引力的選擇，在投資標的上仍「股優於債」。

3.資金成本墊高，企業獲利仍穩健

在經濟指標反轉下，企業的獲利能力是支撐投資市場最大的動能之一。花旗集團預測，今年企業獲利將成長39%，高於年初預測的26%；明年2022年企業獲利增長仍可望維持10%的雙位數成長。

三策略抵擋經濟轉折風險

轉折時刻，又該如何調整投資策略？經濟週期與投資週期相伴而生，合理的通膨仍可做為股市上揚動能，三個策略降低轉折時刻的投資風險：

策略一：一高一低瞄準股息增長、低本益比標的

若以摩根史坦利世界指數、2021年每股盈餘預估值計算，目前股市本益比約為20倍，遠高於長期中值的15倍水準，第四季股市進入漲多拉回修

正格局屬正常現象，若希望降低投資風險，可以考慮股息增長型與低本益比標的。從股票類型來看，股息增長型類股在這個波段中優勢更為凸顯。根據花旗集團研究，股息增長型的企業長期經營穩健、並在業內具領先地位，在過去47年中，相較股息削減或暫停配發的公司，股息增長型企業每年能有3%的超額報酬，且

股價波動率降低 30%；此外，花旗也發現，無論

實際利率如何變化，股息增長型企業表現均優於高配息率的公司。若從地區別來看，現階段以美國股市本益比22倍最高，而英國股市本益比僅13倍最低，其次是新興市場股市的14 倍，低本益比讓這些地區的投資可能更具成長空間。

策略二：一動一靜股市波動大，投組增強防禦力

隨著全球經濟觸及高點，波動變高、變大已成新常態，更需要利用投資組合做出「不動如山」的長期投資，以增加防禦力、並降低整體資產的投資波動度。在投資組成中，花旗集團相對看好股票，建議減少債券配比；同時將不動產投資信託基金( REITs) 從相對看好降至中性、黃金保持中性，現金則建議減持。

策略三：一長一短長期＋短期部署最彈性

不管經濟如何波動，深具發展潛力、能改變世界的投資趨勢都是最重要、且適合長期持有的核心配置，對投資組合具有深遠的影響。花旗集團認為，這些長期投資趨勢持續存在整個經濟循環中，並提供有強勁的成長潛力，包括研究延長壽命相關的生命科學、醫療保健技術；數位革命相關的5G、網路安全、金融科技、人工智慧、數據存儲（大數據）、物聯網；新能源相關的智慧電網、太陽能、風能、水力、儲能和能源效率等，都是可考量列入投資組合的標的。就短期而言，則可從全球健康護理，包括醫療技術、生命科學和醫療工具；價值和週期性類股，如旅遊、住宿業；價值被低估的國家，包括英國、中國、東南亞市場中找到價值低估的資產。全球經濟雖遇轉折時刻，唯企業體質仍屬穩健，投資基調改弦不更張，小心增速、換檔、防震盪，也能在波動中穩穩增富。

（花旗銀行投資研究團隊提供）