鐘擺理論依然有效

早上晨跑前，收到群組朋友的po文寫到「美股最近連續上漲，感覺真的是很不錯，再多漲個幾天，大概一堆投資人都可以當全職操盤手了」。他有這樣的感觸，當然是看了最近的財經時事新聞，例如：聯準會(Fed)啟動每月收購600億美元國庫券的計畫、投資人在樂觀期待中美簽署第一階段協議的激勵下，以及芝加哥期權交易所(CBOE)用來衡量市場恐慌氣氛的波動率指數(VIX)， 幾乎達到52年來的新低，這代表一般投資者並沒有那麼的恐慌。

不恐慌可能變貪婪

不恐慌，恐怕就開始變貪婪了， CNN Business研製的「恐懼與貪婪指數」(Fear & Greed Index)最近重返「極貪婪」(Extreme Greed)領域。據Zero Hedge統計，投資人貪婪程度，創下2017年以來新高，投資人已變得「極度貪婪」。

CNN Business的恐懼與貪婪指數參考了7項指標，分別是股價動能(S&P500相對於125日移動平均線)、股價力道(在紐約證交所觸及52周以來最高點和最低點的股票檔數)、股價廣度(上漲個股的成交量相對下檔個股成交量)、賣買權比(put/call ratio，比較買權與賣權的成交量)、垃圾債需求(投資等級債與垃圾債的利差)、市場動能(即衡量波動率的VIX)、避險需求(股市、公債的報酬差距)。這7項指標，懂股市的人不說也可以猜出是哪些；不懂股市的人，講了半天，只聽了一大堆專業名詞，還是不懂，倒不如我用一個生活性的東西來比喻，也就是我曾提過的鐘擺理論。讓我簡述一下鐘擺理論，看過座鐘的鐘擺吧？撥動之後，由靜止的中心點往左右擺動，到了極端之後，又擺向另外一個極端，這兩個主要構成的極端就是股價的最高和最低點。

從鐘擺理論看投資

用時鐘的擺動作比喻，你或許已經了解，但那是因為從左擺到右，兩個極端走一趟的時間或許周期很短，你可以感覺，但體驗不深。有趣且又容易讓一般投資者受騙、心情很沮喪，甚至會抓狂的，就是實際上當你擁有的股票由高點的那個極端，擺向低點的另一個極端的折磨；同樣的，由低點的另外一個極端，擺向高點的另外一個極端時，投資者看這股價越來越高，越來越有信心，也可能越來越貪婪，所以許多投資者，會「買在高，殺在低」，不是沒有原因的。但是問題來了，股價創新高，就一定是投資者貪婪、股市就要崩盤了嗎？ 那倒未必，這是許多投資者的迷思，因為崩不崩盤，主要的關鍵，還是在於股市是否有合理的價值支撐；但就算不崩盤，股市在鐘擺之間的移動，這個現象依然存在。我為什麼會在這個時候，提起了鐘擺理論呢？不知道你是否還記得7、8月的時候， 我提出了電影《大賣空》的男主角，提到了美國大型成長股有泡沫的疑慮，而中小型的價值股，備受壓抑，和打壓，形成了兩種極端。我也曾建議，如果可以，這幾年享受成長股光環和獲利的，可以撥出一小部分資金移動到中小型的價值股，雖然沒有提到

鐘擺理論，但談的是在鐘擺理論的運用。

「尖牙股」財報不理想

這一兩個禮拜發生的情況，有一點點這樣子的轉向，呼應這個觀察的，是Morgan Stanley美國證券策略長Mike Wilson。

他指出，S&P500重返歷史新高水位，但這波是由防禦型類股帶頭，也許投資人對經濟重新增速的概念應保守看待。他警告，價值股近來表現雖出色，但要藉此判定經濟、盈餘的趨緩現象已經結束，恐怕仍嫌過早，近來資金從動能(Momentum)交易轉進價值型類股，讓之前大跌的個股有了表現機會。然而，成長優異、在多頭行情中領漲的族群漲勢開始趨緩，也是一大警訊。例如，過去深受投資人愛戴的「尖牙股」(FAANG，即臉書(Facebook)、蘋果(Apple)、亞馬遜(Amazon)、Netflix和Google母公司Alphabet)當中，亞馬遜、Alphabet最近公布的財報，都讓市場十分失望。

Mike Wilson指出，多頭行情中領漲的族群漲勢趨緩是一大警訊，這話有他的判斷和經驗，至於未來會是如何發展他可沒說，而我曾經大膽的預測，可能會有四種發展方向，為什麼我要做預測？這是對自己判斷力的測試和考驗，為什麼會對，為什麼會錯？對在哪裡錯在哪裡？ 一般業餘則可能不需要如此的大費周章。那麼一般投資者又該怎麼做呢？你心中有答案嗎？如果沒有，表示你有閱讀，卻沒有思考，也沒有實作經驗，自然就不會有自己的投資哲學。我們曾經用了超過半年以上的篇幅，在介紹「資產配置」(Assets Allocation)。為什麼這個戰術對多數人管用？因為有人擔心，股市屢創新高，但自己卻沒有在場參與，而創新高又不等於崩盤，又擔心自己進場，是最後的代罪羔羊。

投資者做好資產配置

多數投資者欠缺投資標的估值的判斷，所以與其判斷前面有虎？還是後面有狼？最簡單的方式就是資產配置，這是為什麼呢？因為這個策略是同時擁有攻擊和防守，資產是擁有成長性的股票，也有防守性的公債，而每年再平衡，就是它的調整。如果你有這樣的認知和信仰，專家以下模稜兩可的講法，例如，JPMorgan Funds全球策略長David Kelly表示，經濟成長已開始趨緩，投資人最好也跟著降低報酬的期望值。建議大家謹守紀律，加碼遭到低估的族群、適當分散全球資產配置。

Baird投資策略師William Delwiche雖然也對投資人的自滿程度感到憂慮，但股市一般都會在年底走強，因此本波的勁揚走勢並不讓人意外，美股期待有好消息出爐、並據此作出調整。但我們是否變得太過樂觀？一旦有了 自己的投資哲學，以上專家模稜兩可的講法，就都不會影響你的決策判斷和操作，不是嗎？

●According to the data, South Asia lags behind several other regions in preparing the next generation of young people with the skills they will need for 21st century work.根據此數據，南亞在為下一代青年準備21世紀工作所需技能方面，

●“Every day, nearly 100,000 young South Asians – a large sports stadium of young people – enter the labour market, almost half of them not on track to find 21st century jobs,” said Henrietta Fore, UNICEF Executive Director.