熊市結束了？

華爾街似乎不太樂觀

美股正在暗示經濟將從新冠病毒危機中迅速復甦。史坦普500指數從3月23日的低點飆升32%，那斯達克指數距歷史高位不到5%。驚人的反彈顯示，許多投資人押注聯邦政府的激烈回應將為經濟V形復甦奠定基礎。川普總統尤其表示樂觀。他告訴記者：「股市漲得不錯，我認為將會出現『V』型反彈。」但是老練的投資人對未來的挑戰要謹慎得多。美國商銀5月中旬發布的調查顯示，只有10%的基金經理人預期出現V型復甦。這些基金經理人中有四分之三預計會出現較為溫和的U型復甦，也就是經濟會先停滯一段時間，然後逐步恢復；甚至認為可能出現可怕的W型復甦，也就是在快速反彈後出現第二次嚴重下降，最終再度反彈。這種相對悲觀的態度解釋了為什麼只有25%接受美國商銀調查的基金經理人認為這會是新牛市的開始。事實上，超過三分之二的人認為這只是熊市反彈，或者說是長期熊市中的「死貓反彈」。這些經驗豐富的投資人坐擁大量現金。受訪者的現金比率在5月達5.7%，遠高於10年來的平均水平4.7%和2月危機前的4%。美國商銀策略師在報告中寫道：「投資人仍然極度看空。」

經濟恢復還很久

調查發現，最大的擔憂是第二波冠狀病毒感染再起會破壞經濟。排名第二大的「接續風險」是經濟將遭「永久性高失業率」的困擾。

在2008年金融危機期間擔任聯準會資深官員的克羅茲納(Randall Kroszner)認為，對經濟的樂觀可能搞錯方向。他說，「我們像V一樣下跌，但不會像V一樣上漲，由於基本面出現變化，經濟要完全恢復需要很長時間。人們的消費、旅遊和工作方式將發生改變。」克羅茲納現在是芝加哥大學Booth商學院教授，他反對中央銀行和中央政府認為經濟可以迅速恢復到危機前水平的想法。他說：「不可能重回2月或3月的狀態。」

聯準會(Fed)主席鮑爾(Jerome Powell)對美國的長期復甦蘇能力感到樂觀。然而，他也努力降低對快速復甦的樂觀期望。在被問及是否預計將出現V型復甦時，鮑爾指出，「經濟需要一些時間累積動力是很合理的；這暗示著，至少在開始時，復甦將需要一

些時間才能動起來，獲得動力。」

疫苗希望激發股市

與此形成鮮明對比的是華爾街的狂歡。3月23日，那指較2月創下的紀錄高位暴跌30%。如今，它距離歷史最高點9817點不到5%。股市估值已恢復到歷史最高水平，顯示股市已定價完全回歸。復甦的主要動力來自醫療領域的明顯進展。

生物技術公司Moderna宣布對抗新冠病毒的實驗性疫苗早期試驗出現正面結果，道瓊指數18日大漲912點或3.9%。這項初期試驗顯示，參與測試者體內都出現該病毒的抗體。如果未來的研究進展順利，則最快明年1月疫苗就可以上市。

投資顧問Yardeni Research總裁亞德尼(Ed Yardeni)在給客戶的報告中

寫道：「Moderna的疫苗顯然可能會改變遊戲規則，具體取決於其在第二階段和第三階段的表現。」美國商銀對基金經理人的調查發現，疫苗研發的突破是最有可能促進V型復甦的催化劑。亞德尼補充說：「這很可能是史上第一種能確定經濟復甦形態的疫苗。」

最糟時刻結束了？

儘管如此，這次與眾不同的是，與以往的熊市不同，史指並未重測3月23日的低點。美國商銀的調查表明，經驗豐富的投資人認為這可能還會到來。

CFRA Research首席投資策略師史托佛(Sam Stovall)表示，這尚未發生，因為聯邦政府的快速而猛烈的行動讓投資者感到寬慰，「不同之處在於Fed和國會的回應速度和幅度。」「與2008年、2000年、1973年和其他熊市不同，Fed先發制人。」國會和白宮迅速制訂一項金額創紀錄的刺激方案，在經濟封鎖期間向家庭、小型企業和美國企業提供現金紓困。

Fed將利率降至零，承諾無上限收購債券，並建立一系列緊急貸款計畫，其中包括將直接購買企業債券。

Fed已做好進一步擴大的充分準備。鮑爾說：「就我們擁有的貸款計畫而言，我們的能力沒有任何限制。」

Fed向金融體系注資數兆元，對買賣股票和債券的經驗老道投資人來說直如天上仙樂。

但是，在Fed公布長達78頁的金融穩定報告中，這也是一個警訊：「如果大流行意外再起，經濟影響進一步惡化，或者金融體系壓力再次出現，資產價格仍然容易受到價格大幅下跌的衝擊。」換句話說，如果V型復甦難以捉摸，那麼股市可能會繼續一路震盪。

股市在跌深之後的反彈，究竟是牛市的開始，還是出現第二波的劇挫，各方關注。（美聯社）